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事件：公司發布2023 年度一季度報告，實現營業總收入8.9 億元，同比增長26.6%；實現歸母凈利潤1.8 億元，同比增長10.4%左右，利潤增速低于市場預期。

省內基本盤不斷夯實，省外市場加速拓張。1、23Q1 產品結構進一步優化，出廠價百元以上、30-100 元、30 元以下產品分別實現營收5.5億元（+24.7%）、3.3 億元（+31.2%）、570 萬元（-20.5%）。2、分區域看，甘肅東南部、蘭州及周邊地區、甘肅中部、甘肅西部、其他地區分別實現營收2.8 億元（+25.5%）、2.3 億元（+27.6%）、1.2億元（+63.0%）、0.6 億元（+13.5%）、1.9 億元（+15.6%），甘肅中部地區增速亮眼，省內基本盤市場得到進一步夯實。3、招商節奏上看，省外經銷商凈增加58 家至553 家，招商節奏加快，省外重點開拓華東市場，全國化布局邁出堅實一步。

消費場景結構性恢復，費用增加利潤承壓。1、春節期間宴席和走親訪友等消費場景率先復蘇，商務消費于春節后逐漸恢復，各場景恢復節奏不同導致各價位產品動銷差異明顯，受限于高價位產品動銷復蘇略有遲滯，23Q1毛利率同比降1.4個百分點至65.0%。2、費用方面，公司積極開拓華東市場、北方市場、青海市場及互聯網市場，進一步加大消費者培育相關費用投入，不斷強化品牌建設，銷售費用率同比增加2.1個百分點至17.8%，綜合費用率同比增加2.2 個百分點至26.1%。3、綜上影響，公司銷售凈利率同比下降3.1 個百分點至20.3%，伴隨著消費復蘇持續加快，產品結構不斷優化，銷售凈利率將持續提升。

加快推進省外布局，期待業績彈性釋放。公司沿著“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑，積極拓展成長空間：1、在西北區域，白酒主流消費價格帶正向100-300 元快節奏升級，公司持續聚焦資源將金徽28 打造為西北高端白酒代表，不斷引領產品結構升級，將盡享區域消費升級紅利。2、在華東和北方區域，消費升級如火如荼，市場空間持續擴大，公司發力華東和北方市場步伐加快，未來華東和北方市場有望成為重要增長引擎。3、公司高舉高打進行品牌建設，持續加大消費者培育，品牌高度不斷提升，品牌影響力顯著增強，盡管短期費用投入有所加大，但中長期利于強化增長動能，為長遠持續發展奠定堅實基礎，期待業績彈性釋放。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別為0.84 元、1.10 元、1.41元，對應PE 分別為29 倍、22 倍、17 倍，公司持續受益全國化布局和消費升級紅利，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。

風險提示：經濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。